【資料圖】

本報(bào)告導(dǎo)讀：

久期反應(yīng)基金利率風(fēng)險(xiǎn)水平，久期的變動(dòng)方向，往往包含著專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)后續(xù)利率走勢(shì)的看法，因此，有必要相對(duì)即時(shí)的對(duì)純債基金久期進(jìn)行跟蹤。本文從持倉(cāng)、凈值等角度，采用多種方法估算基金久期、對(duì)比方法優(yōu)缺點(diǎn)，并給出應(yīng)用建議。

摘要：

純債基金是專(zhuān) 門(mén)投資債券的固定收益類(lèi)基金品種，其風(fēng)險(xiǎn)暴露集中在利率及信用層面。而久期表示債券及債券組合的平均還款期限，能較好的反應(yīng)純債基金在利率風(fēng)險(xiǎn)上的暴露水平。從市場(chǎng)的角度看，久期的變動(dòng)方向，往往包含著專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)后續(xù)利率走勢(shì)的看法，因此，有必要相對(duì)即時(shí)的對(duì)純債基金久期進(jìn)行跟蹤。

本文從持倉(cāng)、凈值等角度，采用重倉(cāng)券法、利率敏感性法、波動(dòng)比值法、傳統(tǒng)回歸法、引入逐步回歸的回歸法，估算基金久期并進(jìn)行對(duì)比。

不同的計(jì)算方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。除波動(dòng)比值法外，其他方法估算出的久期中位數(shù)和平均數(shù)趨勢(shì)較為一致，穩(wěn)健型較好，且取中位數(shù)更難出現(xiàn)異常點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，1）重倉(cāng)法簡(jiǎn)單易理解，但數(shù)據(jù)更新頻率較低；2）利率敏感法精度較高，但更新頻率最低、時(shí)滯性更嚴(yán)重；3）波動(dòng)比值法更新頻率較高，但計(jì)算過(guò)程中難以構(gòu)建與真實(shí)基金到期收益率較一致的模擬組合，誤差相對(duì)較大；4）回歸法時(shí)滯性較低，更新頻率較高。應(yīng)用逐步回歸后估算精度較高，并且能減少模型多重共線性，但模型相對(duì)比較復(fù)雜，計(jì)算成本較高。

落實(shí)到應(yīng)用層面，從方法互相印證角度，以及觀察市場(chǎng)情況、預(yù)判后續(xù)走勢(shì)的角度，使用久期分位數(shù)而非久期絕對(duì)值，來(lái)表征久期水平、久期相對(duì)變化，可能更為合理。1）一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)整體久期處于歷史低位或高位，債市可能迎來(lái)階段性反轉(zhuǎn)。可使用應(yīng)用逐步回歸的回歸法，觀測(cè)周度/月度單只基金久期變化情況、在同類(lèi)中的位置，以及市場(chǎng)整體的久期水平、變化趨勢(shì)。據(jù)此了解單只基金利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)情緒，判斷未來(lái)利率走勢(shì)。2）根據(jù)估算出的單只基金久期，可計(jì)算市場(chǎng)截面久期標(biāo)準(zhǔn)差，來(lái)表征市場(chǎng)久期分歧度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)論完全基于公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。

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