研發費率僅為0.6%，卻拿走政府補貼20億元，成立不足4年，高景太陽能一躍成為行業黑馬，不過價格戰背后，高景太陽能業績神話能否延續值得關注。

光伏產業造福神話持續加快，近日，深交所官網顯示，高景太陽能股份有限公司（下稱高景太陽能）IPO已被受理。招股書顯示，高景太陽能擬公開發行不超過1.25億股，募集資金約50億元。

作為一家專業化光伏硅片企業，高景太陽能發展速度驚人，成立不足4年，營業收入便從8.91萬元增長至175.70億元，利潤也由負值增長至18.21億元。

(資料圖片)

值得注意的是，業績神話的背后，高景太陽能研發費率僅為0.6%，卻拿走政府補貼20億元。與此同時，該公司股權變動十分頻繁，透過不斷增資和股權轉讓，高景有限從2021年6月的6名股東，迅速增長至49位。如果拋開政府巨額補貼以及資本的強力扶持，高景太陽能神話能否延續值得關注。

針對股權變動，經營業績、研發以及政府補貼等問題，發現網向高景太陽能發去采訪調研函，截至發稿前，高景太陽能未就有關問題作出合理解釋。

實控人“0”元入股 股權頻繁變涉突擊入股

據招股說明書顯示，2019年7月，珠海市國資委旗下華發集團通過子公司華發科技設立了珠海華發實體平臺運營管理有限公司（“華發實體”），即高景太陽能的前身高景有限。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

成立一年后的2020年12月7日，華發科技以“0”元的價格向珠海天雁轉讓高景有限92.86％股權，以“0”元的價格向珠海珠聯轉讓高景有限7.14％股權。招股書提及，彼時高景太陽能實繳資本為“0”。自此，珠海天雁變為高景太陽能的控股股東，實際控制人為徐志群及其兒子徐自寒。也就是說，徐志群及其兒子徐自寒以“0”元的價格獲得了高景有限的國有股權。

此后，圍繞高景太陽能股權變動出現了一系列的輾轉騰挪。涉及的對象包括IDG資本、華發集團、國壽科創基金、建信領航等眾多投資機構。僅在申報IPO的前一年即2022年，高景太陽能股權變動十分頻繁，透過不斷增資和股權轉讓，高景有限就從2021年6月的6名股東，經過2022年3月的股權轉讓、7月以及8月的股權轉讓與增資，股東人數迅速增長至49位。

截至目前，高景太陽能董事長徐志群及其子徐自寒合計控制公司26.6601％股權，為公司實際控制人。其中，徐志群是行業老兵，曾擔任晶科能源副總裁。

雖然高景太陽能成立不到4年，但是卻成為了資本市場的香餑餑，目前已完成B輪融資，累計融資金額超50億元。公司估值也從第一輪融資的12.31億元飆升至200億元。

關聯交易頻繁 拿走政府補助20億

股權融資外，高景太陽能在產能擴張上，獲得了地方政府的大力支持。據媒體披露，2020年12月，珠海市國資委與廣東高景太陽能科技有限公司共同簽署了合作協議，總投資約170億元建設公司總部、50GW光伏大硅片項目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項目一期即開工奠基。二期30GW滿產也比原計劃提前了半年，2023年4月，項目三期點火，較原計劃又提前了2個月。

除了珠海項目外，2021年1月，高景太陽能在青海西寧投資180億元建設高景太陽能50GW直拉單晶硅棒項目，項目建設93天后一期即點火試產。2022年5月，高景太陽能在四川宜賓計劃總投資220億元建設年產50吉瓦單晶硅棒及30吉瓦單晶硅片項目，9月27日正式開工，3個月后一期即實現投產。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

得益于諸多項目的落地，高景太陽能增速迅猛。數據顯示，2020-2022年，高景太陽能營業收入分別為8.91萬元、24.91億元、175.70億元；增幅高達2795196%、605.47%；同期，凈利潤分別為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元，增速高達9610.73%、1584.64%；資產總額也從2.54億激增至162.8億元。

值得注意的是，在凈利潤中，高景太陽能獲得了巨額的政府補貼。招股書顯示，在與資產相關的政府補助中，珠海50GW太陽能單晶硅片建設項目獲得政府補助14.87億元、青海50GW太陽能硅棒項目建設項目獲得政府補助4.45億元。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

在電費補貼、物流補貼等與收益相關的政府補助中，高景太陽能合計獲得6843.67萬元政府補助。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

而這些政府補貼實際上也轉化為高景太陽能的收益。2021-2022年，高景太陽能分別將3577.02萬元、1.65億元計入了收益，占當期凈利潤的33%、9%。

除了獲得政府巨額補貼外，高景太陽能關聯交易也異常頻繁。背靠IDG資本以及華發集團為高景太陽能提供了不少接觸上下游客戶及供應商的機會。

據招股書，2022年，高景太陽前五大客戶分別為通威股份、愛旭股份、潤陽股份、鈞達股份和中潤光能。2020-2022年，高景太陽能向前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為100%、87.50%和76.49%，占比相對較高。

供應商方面，報告期內，公司對各期前五大供應商的采購金額分別為7.00萬元、20.24億元和106.20億元，占當期經營性采購總額比例分別為100%、70.46%和72.66%。

（公司前五大客戶情況：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

值得一提的是，擔任高景太陽能董事的俞信華曾擔任IDG資本副總裁、愛旭股份董事，而IDG資本、珠海華發集團同樣是愛旭股份的股東。2021年高景太陽能剛投產的時候，愛旭股份就買下了其一半的產能。招股書顯示，2021-2022年，愛旭股份分別為高景太陽能的第一、第二大客戶，銷售收入分別為12.18億元、37.74億元，分別占營業收入的48.90%，21.48%。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

此外，高景太陽能向愛旭股份間接持股的青海麗豪采購硅料，高景太陽能與青海麗豪簽訂了一個長達5年的采購合同，合計采購19.94萬噸多晶硅料。而IDG資本、愛旭股份同樣是青海麗豪的股東。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

研發費率不到1% 或遭遇技術更新迭代風險

目前，“大尺寸、薄片化、N型高效”是硅片行業的大勢所趨。高景太陽能自成立起便聚焦大尺寸硅片的研發制造，同行還在置換設備時，高景太陽能的硅片產品已達到穩定出貨水準，相對更為稀缺。

招股書顯示，2021-2022年，高景太陽能的研發費用雖從3143.15萬增加到1.06億元，但研發費用率卻在走低，從1.26%降至0.60%，遠遠低于行業平均值2.72％、2.39％，也成為2022年同行業中研發費用率最低的一家。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

此外，高景太陽能本次IPO擬募集資金50億元，其中71.4%的資金用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產建設項目，進一步擴大產能，僅有3.6%的資金用于研發中心建設項目。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

實際上，隨著全球光伏市場從政策驅動回歸市場需求驅動，光伏產業鏈各個環節降本需求提升，“大尺寸、薄片化、N 型高效”等技術方向加速迭代發展，落后產能逐步淘汰或面臨整合，優質企業脫穎而出。高景太陽能后續如果在技術研發上實現突破的話，目前的優勢也將不復存在。

行業競爭激烈 遭遇產能過剩風險

事實上，隨著近三年碳中和概念的炒作，大批資本和企業進入光伏產業，光伏產業產能過剩風險開始顯現。

據招股書顯示，高景太陽能規劃超70%的募集資金將用于產能擴張。而目前市場“產能過剩”已經是當下光伏行業最為棘手的問題之一。尤其硅片行業產能過剩的陰云正在逼近，高景太陽能的項目投產時，行業供需關系早已扭轉。

值得警惕的是，目前階段性的產能過剩問題已經凸顯，專業機構InfoLink Consulting預計，若是依照擴產計劃，整體供應鏈在2023年都將處于產能過剩的情形，各環節2023年底的總產能都將超過800GW。

由此帶來的是光伏產業鏈價格下跌，數據顯示，6月中旬，M10和G12尺寸硅片均價為每片3.05元和4.65元左右。對比4月上旬M10和G12硅片每片均價6.45元和8.2元，顯然價格已經腰斬。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

市場產業鏈價格的下跌給高景太陽能后續的業績帶來影響，尤其是毛利率方面更為明顯。

（數據截圖：高景太陽能股份有限公司招股說明書）

據招股說明書，2021-2022年，高景太陽能主營業務毛利率分別為9.79％、14.65％。而同期，隆基綠能的硅片及硅棒毛利率分別為27.55%、17.62%，TCL中環的硅片毛利率分別為22.73%、18.95%。

激烈競爭行業背景下，高景太陽能既沒有價格優勢，也無相應的技術研發優勢，僅靠地方政府補貼和資本市場的融資，上市后能否延續高速增長的業績神話，值得持續關注。

（記者 羅雪峰 財經研究員 周子章）

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