“植發第一股”昨成功登陸港交所

低開反彈 總市值86.31億港元

創始人張玉初中畢業，19歲開設首家店，終于成就“植發第一股”。12月13日，雍禾醫療正式登陸港交所，發行價為15.8港元/股。當日，雍禾醫療低開后反彈，截至發稿，該股報16.6港元，漲5.06%，總市值為86.31億港元。

平均每位患者費用達2.7萬元

雍禾醫療在植發市場占據當之無愧的龍頭老大地位。

2018年至2020年，雍禾的市場份額分別為9%、10%、11%。據公司稱，收入和醫生數量兩方面，雍禾均排名行業第一，且超過行業第二、第三的總和。雍禾醫療的收入分別為9.35億元、12.24億元、16.39億元，營業利潤分別為1.33億元、0.98億元、2.65億元，歸母凈利潤分別為0.54億元、0.36億元、1.63億元。

同一時期，雍禾醫療植發醫療服務的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%，支撐光鮮數據的是患者不菲的費用。

從招股書來看，雍禾醫療平均每位患者的診療費在2.7萬元左右——2018年、2019年和2020年，患者的費用分別為26097元、27799元和27868元。

與之相比，公司的凈利率卻讓人大跌眼鏡，同期雍禾醫療的凈利率分別為5.72%、2.91%、9.97%。

年搜索引擎廣告投入曾過億

醫療歷來是靠廣告打天下的行業，蠶食了毛利率的則是占比過半的銷售費用。

2018年至2020年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，銷售費用占比分別為49.6%、53.1%、47.6%。銷售費用幾乎掏空了二分之一的營業收入。市場經測算發現，三年營銷費用投入19億元，根據其三年總治療人數17.6萬人來算，平均每人獲客成本為10795元。

雍禾醫療前五大供應商并非植發的原材料，而多半都是提供推廣服務的相關平臺。招股書顯示，2018年，第四、五名供應商尚為勞務外包服務和信息技術服務，到了2019年和2020年，前五大供應商完全被提供推廣服務的平臺占據。其中供應商A為雍禾醫療提供搜索引擎相關廣告，2018年至2020年采購額分別為1.19億元、1.69億元和8075萬元。

除了線上線下投放廣告外，雍禾醫療還提到機構會進行線下客戶教育，比如專業的醫務人員及銷售和營銷人員會不時地訪問區域內的大型企業（如大型互聯網公司及金融行業的大型企業）。可見，雍禾醫療定位自身的目標人群主要為程序員和金融工作者等高收入且有脫發煩惱的人。

近年試圖布局全產業鏈

雍禾醫療的創始人張玉年僅35歲便收獲人生第一個IPO。數據顯示，IPO后持有雍禾34.91%的股份，就當前股價而言，張玉的持股市值約30億港元。

據了解，張玉初中畢業后來到北京，最初從事美容整形廣告銷售。他逐漸意識到醫美行業需求大、利潤高。2005年，張玉開始創業，在北京雍和宮附近開設第一家門店，并在植發道路上不斷探索。張玉從美國買回兩臺FUE植發器械，FUE是國際上一項革命性的植發技術，是通過一種精密器械從植發者供體區直接提取毛囊的植發方法，手術無需開刀。相比傳統的毛發移植手術方法，FUE術后不會留下任何疤痕。

為了配合團隊實驗，張玉不惜剃了個光頭，讓醫生練手，最后終于成功。2010年完成商標注冊。2013年，雍禾醫療開始規劃全國市場，業務步入了快速發展期，目前已成為國內最大的植發醫療服務提供者。

雍禾醫療近年來發力頭發養固服務，試圖布局全產業鏈。從業務形態來看，養固服務是高頻消費，雖單價低，但比植發的“一錘子買賣”更長久。從去年數據來看，雍禾醫療的主業依然是植發，養固服務的復購率只有28.9%。

雍禾醫療的研發投入比較低，2018年至2020年，其研發開支分別為780萬元、890萬元和1180萬元，僅占當期總收入的0.8%、0.7%和0.7%，均不足1%。

作為植發市場的老大，面向資本市場，雍禾醫療的道路也并非一帆風順。

文/本報記者 劉慎良　供圖/視覺中國

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